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俄罗斯经济“硬着陆”在劫难逃

摩根士丹利：俄罗斯在劫难逃华尔街见闻

本周俄罗斯坏消息连连：周四欧盟决定对俄制裁延长6个月，周五俄罗斯央行[微博]在上月意外加息650个基点后又意外降息200个基点，卢布兑美元当天因此跌破70，创一个半月新低。摩根士丹利(33.81, -0.56, -1.63%)本周五稍晚发布了更悲观的预测，大幅下调俄罗斯经济增长预期，预计在西方加大制裁力度和国际油价下跌的威胁下，俄罗斯政府可能加强经济管制，国内经济危机可能比2009年的危机更严重。

昨日俄罗斯央行公布，预计去年全年俄罗斯GDP增长0.6%。而在上述报告中，摩根士丹利将今年的俄罗斯GDP同比增长预期由-1.7%下调至-5.6%，将明年预期由同比增长0.8%下调至同比下滑2.5%。

报告指出，做出这一大幅下调主要源于国际油价大跌，以及俄罗斯的政策管控更严。报告预计，若油价未能反弹，西方制裁未能缓和，俄罗斯会面临以下风险：

1、由于帮助某些银行和企业的特别协议，俄罗斯政府自上而下稳定局势的决策面临执行风险，这种风险会压低卢布汇率，推升国内通胀。

2、西方可能进一步加大对俄制裁，这种潜在威胁可能招致俄罗斯评级遭下调、俄罗斯的指数从国际股指中被剔除、国内资本外流加剧，促使卢布汇率进一步走低，通胀进一步上升。

3、俄罗斯政府可能最终实施资本管制。

此前一些分析师和俄罗斯官员曾将当前的经济危机与2009年的危机相提并论。但上述摩根士丹利报告认为，这次的危机可能比2009年严重得多。考虑到西方加大制裁的风险增加，摩根士丹利的分析师预计，本轮俄罗斯经济衰退会持续到明年，和下图显示的2009年以后经济增长V形反弹不同。

俄罗斯很难应对经济“硬着陆”FT中文网

作者曾担任莫斯科新经济学院(The New Economic School)院长，现任巴黎政治大学(Sciences Po)经济学教授

周一，标准普尔(Standard & Poor‘s)将俄罗斯主权信用评级下调至较投资级低一档的BB+级。穆迪(Moody’s)和惠誉(Fitch)依然保留对俄罗斯的投资评级，但均给予最低档的投资评级，而且前景展望为“负面”，因此它们也可能在今后数月甚至数周内效仿标普下调评级。

尽管标普下调评级并不令人意外，但市场仍立即作出了反应。在标普发表下调声明之际，俄罗斯股市已收盘，但俄罗斯公司在伦敦和纽约市场交易的美国和全球存托凭证迅速下跌。俄罗斯天然气工业股份公司(Gazprom)和俄罗斯石油公司(Rosneft)下跌8%，俄罗斯联邦储蓄银行(Sberbank)下跌13%。

对俄罗斯来说，失去投资级评级重要吗？为何会出现这种情况？接下来将会发生什么？

包括俄罗斯石油公司在内的一些公司表示，评级无足轻重，因为西方对俄罗斯实施的制裁使他们不管怎样都不可能再借到钱了。没错，俄罗斯政府和公司实际上已被排除在金融市场之外，但失去投资评级也会增加偿还现有债务的成本。俄罗斯央行[微博]的数据显示，俄罗斯的政府、银行和公司的外部债务为6000亿美元。由于主权信用评级下调之后将是企业信用评级下调，其中一些债务将不得不支付更高的利息或者提前偿还。

乐观者将会指出，俄罗斯已经还掉了一大部分债务。一年前，其外部债务为7300亿美元。但另一方面，鉴于卢布实际贬值逾40%，这些债务现在与国内生产总值(GDP)的比率高达50%，而仅仅在一年前该比率还是35%。

然而，评级下调对经济的影响远不及其象征意义和政治影响那么大。俄罗斯实际上倒退了十年。2005年，三家评级机构才全都给予了俄罗斯投资级评级。甚至在油价下跌三分之二至每桶40美元以下的2008年，以及俄罗斯GDP暴跌8%的2009年，俄罗斯仍保住了那些评级。标普通过将俄罗斯评级下调至垃圾级，向市场发出了一个明确的信号，即俄罗斯现在面临的危机远比2008年至2009年的危机严重。

有许多理由支持这些评级机构的悲观看法。首先，油价从每桶100美元(俄罗斯当前预算建立在这种油价水平的基础之上)下跌至每桶50美元以下。其次，制裁切断了俄罗斯通过借债摆脱危机的机会。第三，俄罗斯在2014年初的外汇储备低于2008年，而且它在去年也消耗了不少外汇储备。如果油价没有回升以及制裁没有取消，俄罗斯很有可能在2016年底前耗尽资金。

最后，俄罗斯政府变得更加无处不在，甚至更加腐败，降低了经济的效率和灵活性。当这些因素综合在一起的时候，即便是当前对俄罗斯GDP在2015年下降5%的普遍预测也显得过于乐观了。更重要的是，经济衰退可能持续至2016年和2017年，这与2009年经济很快复苏不同。

俄罗斯总统弗拉基米尔?普京(Vladimir Putin)总是喜欢将本世纪头十年的“稳定”与上世纪90年代的“混乱”加以对比。如今，随着俄罗斯主权评级重回垃圾级别，象征着该国经济全速退回到上世纪90年代的水平，他在国内执政合法性的基石已经不复存在。通胀重回两位数水平，实际收入下降，2014年的净资本流出超过1500亿美元。

这会立即改变俄罗斯的外交政策考量吗？不一定。俄罗斯官方宣传的另一个关键点是，无论经济成本有多高，俄罗斯都必须捍卫其价值观。普京不可能告诉俄罗斯公众，他由于受到经济制裁而被迫从乌克兰东部撤军。这不仅极为丢脸，而且还会显得无能，发动了一场他明显不可能取胜的战争。

这就是俄罗斯政府宁愿提高筹码的原因——实际上以乌克兰民众相要挟——这是一种旨在让欧洲相信俄罗斯政权没什么可失去的战略。

进一步制裁俄罗斯将导致其支持的叛军制造更多的紧张局势和流血事件，就像上周六马里乌波尔(Mariupol)发生的火箭袭击事件那样。莫斯科希望，欧洲将最终不得不同意实施绥靖政策，并取消制裁。那么俄罗斯经济困境将会缓解，普京将成为胜利者，至少在俄罗斯的电视屏幕上是这样。这是否会挽救更多生命不得而知，但20世纪的绥靖历史表明，情况可能正好相反。

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